环球滚动:2023年下半年ETF投资策略：紧扣业绩主线 拥抱工具创新
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2023 年以来国内经济温和复苏，近期主题交易热度逐渐退去，市场风险偏好回落，缺乏赚钱效应的环境下市场微观增量资金流入有限，下半年大概率延续结构化行情。行业配置方面，市场有望重回基本面审美，投资者行为模型推荐的医药类ETF兼具估值与业绩优势，伴随增量资金持续流入，医药类ETF 配置性价比较高。风格配置方面，宏观经济预期下修且流动性宽松空间有限，景气因素与市场微观环境因素均指向大市值与价值风格ETF。ETF 市场不断孕育创新，投资者可从多维度参与投资：挖掘科技或分红属性突出的优质央企ETF，合理利用ETF 期权丰富ETF 投资策略，重视ESG 产品的社会责任属性与长期配置价值，关注央企概念、商用飞机、跨境半导体、算力ETF 等创新产品推出。
市场环境监测：风险偏好回落，微观增量资金有限。2023 年以来，国内经济在疫情后逐步复苏，在大盘价值、AI、中特估三段行情催化下，上半年前4 个月A 股市场投资者情绪保持较高水平。从风险偏好指标、成交额、期权市场波动率指标来看，投资者情绪在5 月出现明显回落。ETF 净申赎、公募基金新发、北向资金净买入、两融资金净流入这四类资金可用于衡量A股市场微观增量资金，当前时点市场增量资金明显低于2020 年至2021 年水平且今年4 月以来环比有所下降。在风险偏好回落、微观增量资金有限的背景下，市场存量博弈特征明显，下半年A 股市场或延续结构化行情。
ETF 数据透视：宽基ETF 资金净流出，行业主题ETF 资金净流入，医药与科技板块ETF 获机构增配。2023 年以来A 股宽基ETF 整体出现资金净流出，但双创板ETF 获资金净流入；行业主题ETF 获资金净流入，医药、科技、制造板块贡献较大。境内ETF 的机构投资者持有规模占比在过去3年经历了明显下降。2022 年年报数据显示，医药、科技板块ETF 获机构投资者增配。2021 年以来主动权益公募的超额收益逐渐衰减，投资更透明、交易更便利、几乎无申赎额度限制、赛道化更精细的ETF 具备投资优势。
行业配置：回归业绩驱动，投资者行为视角下医药ETF 配置价值较高。2023年以来，市场参与主题交易的热度较高，基本面风格出发的宏观模型、中观模型表现一般，较快的行业轮动速度使得趋势模型表现亦欠佳，今年以来投资者行为模型表现最好。各行业配置模型当前观点有所分化，在主题交易热度退去和存量博弈特征明显的市场环境中，重点关注投资者行为视角下具备业绩优势的行业。综合来看，医药类ETF 具备较高配置性价比，在A 股业绩触底回升的背景下低估值医药板块的业绩具备相对优势，增量资金持续流入医药行业，多类投资者视角均显示医药已成为重要加仓方向。
风格配置：大市值与价值风格占优。2023 年以来价值优于成长，大小市值风格表现均衡。当前宏观经济整体复苏趋势放缓，各经济部门间表现分化；虽然上半年流动性仍处于合理充裕区间，利率水平阶段性下行，不考虑潜在降准的情况下，指标显示当前宏观流动性进一步宽松的空间受限。行业景气层面大市值行业景气度领先小市值行业，微观市场环境显示大市值和价值风格占优。综合考量宏观经济运行、流动性环境、风格行业景气度和微观市场环境四个因素，当前时点风格配置推荐大市值与价值类ETF。
主题热点投资：拥抱ETF 市场工具创新，多维度参与ETF 投资。从价值发掘视角来看，央企类ETF 有望迎来价值重估，基金申赎和新产品发行带来增量资金，建议关注分红、科技、能源等属性突出的优质央企ETF。从工具创新视角来看，ETF 期权等衍生品上市极大丰富了ETF 投资策略，重点关注期现套利策略与ETF T0 策略，持有宽基类ETF 的投资者在结构化 行情下可适当构建卖权策略增厚收益。从长期发展视角来看，部分ESGETF 的收益不弱于对应宽基指数，具备社会责任的投资者可将ESG ETF作为对应宽基ETF 的良好替代。新产品方面，下半年重点关注央企+概念ETF、商用飞机ETF、跨境半导体ETF、算力ETF 等创新产品的发行。
风险因素：模型失效风险；宏观、行业政策重大调整；ETF 跟踪误差加大。
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